Renta Fija: Semana en la que centramos la atención en la renta fija gubernamental y fijamos nuevos niveles de tipos para final de año. Comentario semanal de Inversis



Bajadas de tipos en EE UU y Europa aplazadas hasta 2011. Sólo UK, dadas las mayores tasas de inflación, podría empezar a subirlos antes de final de año.

Curva americana: el 2 años recogiendo las subidas más tardías de tipos desde la FED podría cerrar en el 1,25%. La pendiente actual 2 años-fed funds (0,4%) no debería de reducirse más. En el 2-10 años, apostando por una pendiente ligeramente decreciente, pensaríamos en un 10 años en el 3,3%.

Curva europea: los cortos plazos, por debajo del tipo de intervención son reflejo del riesgo sistémico y/o adelantan tipos más bajos en Europa. Incluso en el segundo escenario, un spread normalizado con el 2 años de 50 p.b. nos llevaría al 1% (1,4% sin movimiento de tipos/normalización riesgo). Objetivos de 1-1,4% en el 2 años y del 3,2% en el 10.

Sobre inflación, la percepción es que las tasas subyacentes seguirán en niveles en torno al 1% de cara a final de año y que las presiones desde los precios siguen sin resultar visibles en el corto plazo, aunque la tendencia lógica/histórica mirando hacia 2s2011 podría/debería de ser de vuelta en precios. Se entiende así el retroceso de las expectativas de inflación a través de los ILBE, y se considera que reflejan las menores expectativas de inflación de hoy, expectativas que podríamos calificar de mínimas. No nos expondríamos aún a inflación, cuestión que en su momento habíamos barajado que podía ofrecer una oportunidad hacia mediados de año.

Con el dibujo de inflación (subyacente en torno al 1-1,5%) y unos PIB “de crucero” del 2% para EE UU y algo menores para la Zona Euro (1,7%), tipos largos en torno al 3% parecen razonables. Dados los niveles actuales (3,09% USA y 2,6% Europa), vender duración nos parece acertado (especialmente en Europa) aunque con menor margen de ganancia que vender plazos más cortos.

En conclusión, con el retraso en la subida de tipos para las dos principales zonas (EE UU y ZONA EURO), que arrastra toda la curva, creemos que especialmente los cortos plazos cotizan en niveles muy altos por lo que buscaríamos alternativas para estar vendidos de cortos plazos en las carteras, no sólo ya como cobertura de posiciones existentes sino como apuesta direccional.

Fuente: Informe semanal de estrategia de inversión de Inversis Banco.
Fecha actualización: 28 de junio de 2010




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