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La semana en los mercados
Semana de mayor percepción del riesgo con traslación a las divisas: dólar y franco suizo de forma marcada. El dólar que inicialmente cotizó los datos macro del jueves de forma “directa”, en negativo, vuelve a ganar el viernes correlación con la RV y ha roto (¿puntualmente?) niveles importantes. Subida del franco suizo, como reserva refugio y favorecida por buenos datos macro en la semana.
Pocos cambios en el crudo, aún en la parte intermedia del rango (70-80$) y subidas del oro. Curiosamente, metales con comportamiento dispar pero netamente positivo, pese a las posibles dudas sobre crecimiento.
Nuevos máximos de los largos plazos alemanes y americanos en una semana de subastas en Irlanda y España. Desde finales de julio, el rally de los soberanos de referencia, especialmente de los largos plazos, parece imparable. ¿Qué descuentan los largos plazos? ¿Lecciones a extraer de la RF a la RV? El comienzo de la reciente subida coincide con un momento de relajación de la tensión financiera en Europa tras los stress test, por lo que parece que hay que acudir más a la macro que a motivos financieros.
En nuestra opinión, la RF, tradicionalmente “más sabia” parece aportar un elemento de clara duda sobre crecimiento futuro que el mercado de RV no puede dejar de lado de corto plazo. Aunque por fundamentales descartamos escenarios tipo double dip, sí podemos enfrentarnos a unos meses más inciertos desde la macro americana que puedan explicar esta dirección de la RF y que podría ser claro freno para la RV. Con todo, en los niveles actuales no vemos margen de recorrido por lo que recortamos la recomendación ya negativa. En Europa, semana de subastas con éxito desde el punto de vista de la demanda tanto en España como en Irlanda (bid/cover: 2-5x).
Semana menor en Japón, país en el que la atención sigue centrada en la divisa y la próxima reunión Gobierno-BoJ en este sentido. Como “precalentamiento” de la reunión de la semana previa han empezado a circular rumores sobre cambios desde el BoJ, en mayor apoyo financiero: ampliarían el programa de compra de crédito corporativo (de 20 a 30 bill. de yenes, unos 350.000 mill. de dólares) y también la duración de las medidas de mayor liquidez (de 3 a 6 meses).
Junto a esta liquidez adicional, esta semana el Gobierno comienza a debatir las medidas para impulsar el crecimiento económico. Posible apoyo monetario y fiscal junto a rumores de intervención nos presentan así una semana interesante desde el frente oficial. Dentro de los datos, indicadores de consumo (ventas grandes almacenes y tiendas de conveniencia) que mejoran de forma destacada en tasas YoY. Esperaremos a la próxima semana para conocer otros datos que nos den una idea completa del consumo en julio. Insistimos en la idea trasladada la semana pasada: esperamos una próxima depreciación del yen, lo que sería positivo para la RV nipona, razón fundamental por la que mantenemos la posición en el país. Si esta depreciación no se produce y/o no mejoran los datos macro en los próximos meses, rebajaríamos con toda probabilidad esta opinión.
Dentro de unas jornadas de escasas referencias, vuelve a destacar Alemania y la mejora de las previsiones de PIB desde el Bundesbank para esta economía. Tras el PIB alemán del 2t conocido la semana anterior (2,2% QoQ), el Bundesbank no ha tardado en retocar sus números para el conjunto del año: del 1,9% previsto en junio, pasamos ahora al 3% YoY, muy por encima de las previsiones de mercado (2%). Además, insiste en que el crecimiento empieza a ser más sostenido y apoyando a los países del entorno, donde las importaciones han crecido más que las exportaciones a estos mismos socios.
El buen momento de Europa vía Alemania, de corto plazo, es claro frente a la economía americana. Conocimos también el ZEW a la baja y por debajo de lo esperado, pero contrastando el empeoramiento de las perspectivas con la mejora de la situación actual, buen reflejo del estado de ánimo de los mercados. El buen momento macro alemán soporta aún IFOs claramente expansivos, por lo que aún no esperaríamos debilitamiento de este indicador como en los ISMs. En Reino Unido, positivos datos de ventas retail de julio, en una tendencia de máximos consecutivos apenas interrumpida y tanto en serie general como excluyendo los componentes más volátiles. Semana también de precios, con ligeras cesiones frente al dato anterior y más marcadas en el caso de la cifra core: IPC 3,1% YoY (3,2% ant.), y subyacente del 2,6% (3,1% ant.). Desde las actas del BoE, escasas novedades sobre lo trasladado la semana previa: se debatieron todas las opciones y en materia de medidas las disidencias siguen siendo limitadas (8 a 1).
Semana en Estados Unidos en la que el balance macro americano ha seguido empeorando y marcando de forma inequívoca el comportamiento de los distintos mercados. Desde el lado industrial, muy mal dato de la FED de Filadelfia (-7,7 vs. 7 est. y 5,1 ant.), que suscita dudas en relación con los próximos ISMs.
Este indicador no estaba en terreno negativo desde agosto 09 y pone de manifiesto un rápido empeoramiento de la percepción desde un sector, el industrial, de comportamiento claramente positivo y, sobre todo, hasta ahora no cuestionado, como sí lo eran el consumo o el inmobiliario. La recuperación industrial desde los datos actuales, como los conocidos esta semana (producción industrial y capacidad de utilización) siguen evidenciando un dinamismo notable, muy similar al vivido tras la recesión de los 80s. La cuestión estriba en saber si las encuestas pueden seguir empeorando de forma vertical y no gradual, como hasta ahora esperábamos, lo que dibujaría un escenario industrial de cara a principios de 2011 poco optimista. Esto no quiere decir que los datos reales, que incorporan inercia, empeoren de forma brusca. Seguiremos atentos a las próximas encuestas. Datos de empleo semanales que insisten en la reciente tendencia más negativa: peticiones semanales de desempleo de 500k, con una media creciente de las últimas 4 semanas (486k). Cifras que hacen presagiar un débil dato de NFPR para primeros de septiembre. En el frente inmobiliario, nuevas decepciones desde la nueva actividad: los permisos de construcción (56k vs. 580k est.) y las viviendas iniciadas (546k vs, 560k est.). Lo anterior nos lleva a recortar nuestras previsiones de cara a finales de 2010, desde las 770k viviendas iniciadas a unas 700k, así como las previsiones de la inversión residencial en el PIB, recortando el mismo en un 0,2%.En este sentido, semana también de Leading Indicator, sin sorpresas y apuntando a un crecimiento a menos pero claramente elevado (3%) de cara los próximos 3-6 meses. El corto plazo parece “asegurado”, las dudas se extienden más allá (fin 010-1t011).
Tras la resaca de los datos de la semana previa, llegó el turno de la FED, con sorpresas, más que desde el juicio de la economía, desde las medidas:
● Reunión de la FED, en la que empeora su visión macro: “el ritmo de recuperación de la producción y del empleo se ha ralentizado en los últimos meses”, por lo que “es previsible que la recuperación sea más modesta en el c/p de lo anticipado”. Hasta aquí, lo normal y descontado por el mercado: los últimos datos son más flojos, entramos en un periodo de menor crecimiento. Pero lo que podía ser considerado como natural (en palabras de Alan Greenspan, “la recuperación atraviesa una pausa lógica”), viene acompañado de la reanudación de compras de treasuries, interrumpida meses atrás dentro de las “estrategias de salida”. Es cierto que las cantidades barajadas no son altas (reinversión de los vencimientos de MBS; unos 15-20.000 mill. de $/mes), pero la señal dada al mercado no es positiva: la FED ha de volver a intervenir. ¿Por qué? Difícil de entender: ¿para dar una muestra de que aún hay “munición monetaria”?, ¿como medida compensatoria (o de presión política) ante la falta de apoyo político a la petición de la FED de continuar con apoyo fiscal al crecimiento (elecciones al Congreso americano en otoño)? La realidad es que la medida es llamativa, y a nuestro entender poco acertada, no parecía urgente, es menor (en cuantía) y hace suscitar dudas adicionales sobre la sostenibilidad del crecimiento en el c/p. Además, el rally de la RF americana no justifica intervención de apoyo. ● Desde los datos, las ventas al por menor, sin sorpresas destacadas, con una última lectura ligeramente por debajo de lo estimado que se compensa con la revisión al alza del dato previo. En cifras: 0,4% el total, 0,2% ex autos y -0,1% excluyendo también la partida de combustible. La evolución en el mes por componentes apenas difiere de la del mes previo a excepción del mayor consumo de combustible propio de etapa vacacional. Tendremos que esperar a próximos datos de consumo americano (la ligera cesión desde abril del consumo core no parece aún muy significativa). ● Por lo demás, precios en julio sin sorpresas (IPC general 1,2% YoY, subyacente 0,9% YoY). Por el lado del empleo, nuevas decepciones, con unas peticiones semanales al alza (484K).
● PIB alemán del 2t simplemente espectacular: 2,2% QoQ (nunca visto) vs. 1,3% est., 3,7% YoY vs. 2,4% est. y con revisión al alza del dato previo. En Francia, datos menos sólidos que los alemanes aunque ligeramente por encima de lo esperado: 0,6% QoQ, 1,7% YoY. España en terreno ligeramente positivo: 0,2% QoQ vs. 0,3% est. El conjunto de la Zona Euro cierra el trimestre en niveles del 1% QoQ y 1,7% YoY, mejor de lo esperado con la sorpresa alemana (¿veremos revisiones al alza para 2010?). Balanza comercial alemana de junio, superando las estimaciones tanto desde el lado exportador como importador y habiendo logrado ya recuperar el desplome del comercio exterior vivido en 08-09.
● En Reino Unido, según King, economía impredecible, recuperación lenta y riesgos claros al crecimiento, con sistema bancario aún muy dañado y necesitado de reactivación del crédito. Los datos de julio no empeoran los de junio, pero se tardarán años en recuperar la normalidad. En este entorno, fuerte caída de la confianza de los consumidores. La economía británica con una recuperación hasta la fecha más viva que la de otros vecinos europeos podría entrar ahora en una fase de mayor indefinición como consecuencia del importante plan de recorte del déficit. |
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